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“央行购金是这轮黄金牛市的基础，但市场借此建立了过量的投机仓位。注入大量泡沫的黄金，从避险资产逆转为了风险资产。”
文 /巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）
“涨在无人问津时”，最近的金价再次印证了这条市场规律的含金量。
8月以来，黄金克价从7月底的885元人民币涨到了947元，伦敦金时隔近两个月重新回到4300美元/盎司上方，离重返4400美元仅一步之遥。
而在这轮反弹之前，黄金已经连续5个月收跌，一度从今年一月底5600美元/盎司的历史高点下跌至3800 美元/盎司下方，回撤近30%，如今又在短短7个交易日里快速反弹了8%。
图源：网络
涨幅背后是资金的又一轮狂热，数据显示，截至8月11日，国内7只挂钩黄金ETF规模近一周合计增长了213亿元；在海外，全球最大黄金ETF截至8月10日持仓量为1020.96吨，较7月底净增了13吨。
在持续5个月的下跌中，过去两年黄金大牛市里积累起的信仰一步步坍塌，市场上的主流声音从“无脑定投小金豆”，变成“黄金步入熊市”。
而所谓钝刀割肉最磨人，社交媒体上，不少今年饱受折磨的黄金投资者没有被几根大阳线轻易改变信仰，反而开始纠结：黄金的牛市真的来了吗？还是应该趁回暖，抓紧离场？
6000美元vs4000美元？
不止散户在纠结，对于金价会走到哪个位置，金融机构和分析师们同样分歧巨大。
最乐观的看法认为，今年金价能涨到6000美元/盎司，换言之，下半年还有35%的上涨空间。
这一预测来自摩根大通近期的研报。它预测到今年四季度金价可能达到6000美元/盎司。而且，这个数字还是经过一轮下调的结果——早两个月前，它给出的年底目标价是6300美元。
第二种看法没有预测顶部，但较为明确地认为，4000美元左右已经是阶段性底部。
比如，西京研究院院长、元臻资产学术顾问赵建提到，过去半年金价在4000美元附近长期横盘，这是一个十分关键的底部信号。因为跌不下去意味着下方的买盘支撑非常强劲，横盘越久，越意味着空头力量不断衰竭。
此时一旦金价突破关键压力位，犹豫不决的资金就会迅速转化为蜂拥的买盘，让黄金走出一波凌厉的反弹。
第三种观点则认为，4000美元与其说是底部，不如说是一个新的均衡位置。换言之，虽然不一定还会跌，但上涨空间也不大。
他们提到的一个重要观察指标是，央行在4000美元的位置大举增持。
7月，中国央行增持黄金近20吨，为连续第21个月增持，这是自2024年11月央行重启购金以来，单月增持规模最大的一次。
在盈添财富创始人、吴晓波频道首席财富顾问赵启欣看来，这恰恰意味着4000 美元是个新的均衡价格。中国央行从金价在2000美元下方时开始购金，彼时单月购买量就在20吨左右。如今购买量回到这一量级，性质不是抄底，而是意味着认可4000美元/盎司左右的黄金的配置价值。
投资金条
虽然业内对于价格锚点是4000美元还是6000美元充满争议，但相对无争议的一件事是：当下4300美元附近的黄金价格不贵。
判断黄金贵不贵，不能只看绝对价格。华安基金的基金经理许之彦提到四个判断指标：
◎一是美联储的实际利率水平，目前已经处于高位，易下难上，所以对应黄金上行潜力更大；
◎二是央行仍在持续购金，体现了对当前价格区间的认可；
◎三是黄金在官方储备中的占比仍有不小的上升空间，此前欧洲央行报告确认黄金已超越美债成为全球第一大储备资产，占比升至27%，而中国央行黄金占外汇储备比例仍不到这一水平；
◎四是与历史估值对比，如今金价较此前高位已经回撤了近30%。
结论是，目前4300美元附近的黄金调整充分，估值合理。
而至于后续是上还是下，仍需转向那些影响金价的关键因子寻找线索。
为什么涨？
影响金价的因素，归根结底是三个：地缘、利率，和央行购金。
地缘局势直接影响避险需求。8月初以来中东局势明显缓和，油价一度从7月底的91美元回落至80美元下方。油价下跌缓解了美国的通胀压力，也削弱了市场对美联储继续加息的担忧。
这也是今年这轮黄金行情的特殊之处——地缘局势缓和反而利好黄金。此前战争推高油价和通胀，迫使市场押注美国加息，压制金价；如今油价回落，这条压制链开始反向运转。
8月8日，美国加油站显示油价
其次，利率环境层面，是美联储加息预期的明显降温。
8月7日，美国公布的7月非农就业人数减少2.3万人，远低于市场预期的增加8万人。就业降温强化了衰退预期，也意味着加息的必要性下降。
此外，市场对9月美联储议息会议转向加息的预期也在弱化。前海开源基金首席经济学家杨德龙提到，9月加息可能会刺破美股科技泡沫，对特朗普在11月中期选举中的表现不利，因而后者大概率会阻止9月加息。
最后，全球央行仍在持续购金。
根据世界黄金协会披露的数据，二季度各国央行购入黄金规模从一季度的56.5吨猛增至289吨，较去年同期大增62%，创下最近一年单季度最高规模。
不仅中国央行加大了购金力度，近期韩国央行也宣布，将在中长期内扩大黄金在外汇储备中的占比，重启黄金购买计划。这是韩国央行时隔逾13年首次明确购金。
全球央行是黄金的最大多头，这意味着金价下方有强劲托底。
不过，宏观因素能解释金价为什么上涨，但无法完全解释它为什么涨得如此猛烈；能解释后者的，是资金的短期选择。
一方面，经历半年下跌后，黄金投机仓位已经充分出清。交易不再拥挤时，价格就更容易被推高。
简言之，涨多了容易跌，跌多了容易涨。
过去几个月，黄金投机交易明显降温。世界黄金协会7月20日发布的报告显示，自1月中旬以来，COMEX黄金未平仓合约减少了超过1000吨，持仓规模降至2009年以来最低水平。
投机资金已经充分出清的前提下，当金价突破4200美元关键位置后，空头开始平仓止损，量化策略转向买入，这些由价格信号自动触发的交易不断产生连锁反应，最终成为了这轮金价上涨的放大器。
除了程序化交易的放大效应，另一个重要原因，就是资金开始从科技股流出避险。
8月第一周，A股资金大举杀进黄金ETF，全周净流入61亿元，同期双创ETF、中小盘ETF、TMT行业ETF均净流出资金超百亿元。
在许之彦看来，随着7月中旬以来科技股普遍下跌，市场正重新定价科技股的信用风险。在高估值科技资产面临波动时，前期抱团在AI赛道的资金存在再平衡需求，此时筹码出清充分、波动率已跌至低位、技术形态友好的黄金，自然受到了青睐。
硬币的另一面
涨的理由已经被充分摆上桌面，潜藏其后的风险却常常被忽略。
◎首先，短期仍需警惕回调风险。
智本社社长薛清和认为，央行购金是这轮黄金牛市的基础，但市场借此建立了过量的投机仓位。注入大量泡沫的黄金从避险资产逆转为了风险资产，导致它在市场去杠杆时与股票一起下跌。
所以，利率是约束，美元是传导，油价是触发器，拥挤仓位和止损盘才是下跌的放大器。当下这轮快速上涨集中交易了太多利好，短线获利盘一增加，就容易导致快涨快跌。
◎其次，美联储不加息，或许不必然对应金价上涨。
东吴证券首席经济学家陈李近期发文认为，黄金真正敏感的是实际利率，而非单纯的美联储加息动作。
实际利率大致等于名义利率减去通胀预期。简单来说，如果未来两个月中东局势继续缓和，油价从高位回落，通胀预期会快速降温，而美债收益率的下降速度可能相对滞后，那么实际利率反而会上升，短期对金价构成冲击。
◎再者，市场看涨黄金长期走势的核心逻辑是金价与美元具备跷跷板效应，而美元长期必走弱。但这并不是个必然的前提。
陈李提到，虽然美国政府的债台高筑和信用透支，导致长期美债的吸引力不断下降，但全球资金抛售美债的同时，又在疯狂买入美国科技股。
换句话说，美元资产依然在吸引全球资本，只是押注的对象从美债转向美股，从美国政府的信用转向了美国科技公司的盈利能力。只要这一需求仍在，美元就仍有支撑。
因此，黄金不一定会简单依赖“美元信用下降、美元持续贬值”这一逻辑不断上涨。
◎最后，全球央行会无限买金、为金价托底这一线性叙事，也有待商榷。
在薛清和看来，央行并不是一个盲目的买家。全球大部分国家的央行购金的目的是将之作为补充性的储备资产，而任何储备管理者都要考虑流动性、安全性和成本。
从中国央行购金的情况看，虽然连续21个月增持，但在金价高于5000美元时明显谨慎，2025年下半年每月仅购入1—2吨；而在今年金价回落至4000美元附近时开始加码，上半年累计增持了约40吨。
这意味着即便是黄金的最大多头，全球央行也不会无底线地储备黄金；目前来看，4000美元附近正是央行购金的边际价格。对央行来说，过度上涨的金也是一种不安全资产。
诸多分歧中浮出的共识是，一直以来，人们往往低估了投资黄金的风险和不确定性。
但话说回来，投资是一件大道至简的事。虽然作为投机资产的黄金如今迷雾重重，但它作为避险资产的配置价值其实始终如一。所以，即便分析金价看起来十分困难，但普通人如何理性地买金，或许反而是一道简单题。
对于这个问题，我们请教了多位专家的看法，一起看看吧。
*专家观点仅供参考，投资有风险，决策需谨慎
赵启欣
■盈添财富创始人
■吴晓波频道首席财富顾问
在4000美元/盎司左右，黄金重新回到了相对均衡的状态。未来半年，在美联储不超预期加息的基础假设下，金价稳中温和上涨的概率较大。
如果美联储加息预期继续受到抑制，或者政策立场转向偏鸽，黄金有望保持温和上涨。但投资者不要再期待金价像此前从2000美元涨到4000美元那样，在一年内从4000美元翻倍至8000美元，这种可能性非常低。
简单来说，黄金向下的空间已经相对有限，向上的节奏则可能比较温和。它在家庭资产中的配置价值重新回来了，但投机空间依然有限。
杨德龙
■前海开源基金首席经济学家
■基金经理
我一直建议投资者在投资组合中配置20%左右的黄金类资产。过去几年金价大幅上涨，给投资者带来了较好的回报。目前来看，这一策略依然有效。
对于已经持有黄金仓位的投资者，可以继续持有待涨；对于尚未持有黄金的投资者，也可以适当加仓。虽然目前的价格较此前3800美元附近有所上涨，但从长期来看，黄金依然具备配置价值。
许之彦
■华安基金首席指数投资官
■华安黄金ETF基金经理
对于已持有黄金仓位的投资者，建议保持耐心、坚定持有。黄金的中长期结构性支撑——全球央行购金、去美元化趋势、美国财政赤字扩张——并未因短期波动而改变。当前金价已有效突破4200美元关键阻力，趋势正在从弱势转向偏强，不宜因短期波动而轻易离场。
对于尚未持有仓位的投资者，当前是值得关注的配置窗口。金价在4000美元附近已构筑较强底部支撑，且技术面已确认突破；而黄金中长期的配置逻辑延续。
关于加仓节奏，建议采用定投而非一次性重仓追涨。对于普通投资者，黄金在总资产中的配置比例建议控制在5%—15%，核心作用是对冲通胀、平滑组合波动。
许博男
■如是金融学院研究员
黄金投资是无息的，资本利得建立的也很慢，适合中长期当底仓。所以对于已持有黄金仓位的投资者，保持定力，如果黄金当做中长期底仓且比例合理，就拿着不动，也别加仓就行。对于空仓的，切忌追高，短期就不要买入了，长期看回调买入就行。
刘晓博
■财经评论员
■公众号“刘晓博说财经”
黄金的确回暖了，但暂时不好判断是反弹还是反转。可以先用阶段性反弹来看待，仍然有估值修复的空间。
如果以未来一年为期，黄金大概率是上涨的。美国未来加息概率降低，即便加息也是暂时的，从中长期看降息是必然的。AI普及短期造成通胀、最终带来通缩，导致利率长期走低；大国博弈、世界日益极化，也有利于黄金上涨。
当前黄金处于4400美元/盎司左右，很难说偏贵。如果想长期持有抗通胀，这个价格可以适当配置。但买不买黄金，买黄金股、黄金ETF、纸黄金还是实物黄金，要看个人的实际情况。因为中东局势有高度不确定性，随时可能会来一波战争冲击。油价如果飙升，一些面临货币贬值压力的国家为了获取硬通货，可能被迫抛售黄金。
作者|温若梅
主编|何梦飞
图源|VCG、网络
（来源：吴晓波频道）
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责任编辑：朱赫楠
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